Що таке модель Stock-to-Flow і за що її критикують?

Модель Stock-to-Flow запропонував анонімний аналітик PlanB у статті Modeling Bitcoin Value with Scarcity ("Моделювання цінності біткоїна з урахуванням обмеженої емісії"), опублікованій 2019 року.

Про себе автор повідомляє, що був інституційним інвестором із 25-річним досвідом, а раніше працював у фінансовій та юридичній сфері. До сфери інтересів PlanB також належать інвестиційні стратегії та блокчейн-аналіз. В іншій публікації трейдер згадує, що керував багатомільярдними активами. Достеменно про те, ким є PlanB, не відомо.

Як працює модель Stock-to-Flow?

У модель закладена ідея дослідника Ніка Сабо, згідно з якою дорогоцінні метали і предмети колекціонування перебувають у постійному дефіциті внаслідок дорожнечі їх створення. Цей підхід PlanB використав для біткоїна.

Для активу розраховується параметр SF, що дорівнює співвідношенню запасу активу до припливу. Це величина, зворотна приросту пропозиції. Запас відповідає повному обсягу резервів, а приплив дорівнює обсягу річного виробництва або видобутку.

Витратні матеріали, чорні метали і предмети споживання вирізняються низьким співвідношенням запасу до припливу, а більш рідкісні об’єкти і дорогоцінні метали мають високий показник.

Товари та матеріали з низьким SF не є рідкісними. При зростанні цін на них виробники істотно збільшать видобуток і усунуть дефіцит. Для рідкісних об’єктів наростити виробництво складно, або це пов’язано з високими витратами.

Автор застосовує концепцію для золота і срібла, обсяг видобутку яких становив 1,6% і 4,5% від запасу. Підвищення потреби на ці метали призведе до збільшення вартості, оскільки немає можливості істотно наростити виробництво і задовольнити попит.

На момент публікації Stock-to-Flow емісія біткоїна становила 17,5 млн, а приплив за рахунок майнінгу — 0,7 млн за рік. SF першої криптовалюти дорівнював 25. Приплив визначається нагородою за блок. Спочатку вона дорівнювала 50 біткоїнам, проте кожні 210 000 блоків, або приблизно раз на чотири роки, виплати скорочують удвічі. Цю подію називають халвінгом.

Скорочення нагороди за блок визначає значення припливу і SF. PlanB розрахував щомісячні значення SF для біткоїна з грудня 2009-го по лютий 2019 року і отримав 111 точок.

Графік використовує логарифмічну шкалу, яка наочно візуалізує величини від $10 000 до $100 млрд. Час до наступного халвінгу показано за допомогою колірного градієнта. Темно-синій відповідає місяцю, в якому зменшилася нагорода за блок, а червоний — наступному після події місяцю.

За даними моделі PlanB спрогнозував, що ринкова капіталізація біткоїна після халвінгу 2020 року становитиме $1 трлн, а його ціна перевищить $55 000.

Як фазові переходи доповнюють модель Stock-to-Flow?

Автор доповнив Stock-to-Flow концепцією фазових переходів, яка виключає часовий фактор. Речовини зазнають перетворень, що наділяє їх новими властивостями. Наприклад, існує чотири фазові стани води: твердий, рідкий, газоподібний та іонізований.

Долар США також зазнавав перетворень: золота монета; банкнота, підкріплена золотом і незабезпечена банкнота. Його властивості істотно відрізнялися в різних фазах.

PlanB застосував концепцію для біткоїна. Автор порівнює першу криптовалюту з водою та доларом США, які мають різні властивості в кожній фазі. Сприйняття та сфери застосування біткоїна змінювалися в часі.

Ставлення до першої криптовалюти трансформувалося плавно, проте PlanB виділив чотири фази:

• Доказ концепції. Перша фаза почалася з публікації whitepaper, за якою послідував запуск мережі біткоїна.

• Платіжний засіб. Початок фази пов’язується з подоланням біткоїном вартості в $1, після чого почалося його поступове прийняття як платіжного засобу в інтернеті.

• Цифрове золото. Після першого халвінгу біткоїна його ціна наблизилася до вартості унції золота. Ці події призвели до переходу до третьої фази.

• Фінансовий актив. Перевищення обсягу транзакцій $1 млрд на день, яке відбулося після другого халвінгу, ознаменувало перехід до четвертої фази. Остання характеризує масове прийняття біткоїна у фінансовому секторі.

В одній з інших робіт PlanB виділив чотири кластери (групи точок) на графіку моделі Stock-to-Flow, які відповідають вигаданим ним фазам біткоїна. Початковий прогноз PlanB передбачав підвищення вартості криптовалюти до $55 000.

Коли параметр SF у BTC стане таким же, як у золота, біткоїн перейде в п’яту фазу. Це призведе до зростання вартості першої криптовалюти до $288 000, а її капіталізація складе $5,5 трлн. Згідно з припущенням аналітика, прогноз може реалізуватися до 2024 року.

Як працює індикатор Stock-to-Flow Deflection?

Згодом розробили технічний індикатор Stock-to-Flow Deflection, що показує співвідношення між ціною біткоїна та його вартістю, знайденою за відповідною моделлю. Значення параметра розраховані за весь період існування криптовалюти.

Якщо Stock-to-Flow Deflection приймає значення менше за одиницю, то біткоїн недооцінений. Якщо параметр перевищує одиницю, прогнозується падіння вартості криптовалюти.

Деякі трейдери використовують цей індикатор під час торгівлі. Вони купують біткоїн, якщо його вартість нижча за розрахункову, і відкривають короткі позиції, коли перша криптовалюта, згідно з індикатором, переоцінена.

За що критикують модель Stock-to-Flow?

З моменту публікації концепції минуло кілька років, за які вона не змогла реалізуватися повністю. Інвестиційний директор Strix Leviathan Ніко Кордейро вважає, що модель Stock-to-Flow докорінно неправильна, оскільки під час розрахунку SF вибрали довільні дані для золота і срібла.

Аналітик припускає, що PlanB міг підібрати дані для найкращої відповідності моделі. У результаті вдалося отримати лінійну залежність у логарифмічних координатах для золота, срібла і біткоїна. Критик звертає увагу на відсутність взаємозв’язку між капіталізацією товарів і дорогоцінних металів, вираженою в доларах США і приростом їхнього виробництва.

Кордейро розрахував SF для золота за останні 115 років. Його результати демонструють відсутність зв’язку між капіталізацією дорогоцінного металу і розрахунковим параметром. Вартість усіх запасів золота змінювалася від $60 млрд до $9 трлн за практично постійного значення SF, що дорівнює 60.

У дослідженні критика зазначається, що ціна дорогоцінного металу збільшується насамперед, коли купівельна спроможність долара США падає. Внаслідок інфляції вартість американської валюти з 1915 року знизилася у 25 разів, що пояснює зростання цінності золота.

Згідно з твердженням Ніко Кордейро, Stock-to-Flow побудована виключно за історичними даними. До цього є передумови, оскільки за результатами моделювання до 2045 року вартість одного біткоїна перевищить $235 млрд.

Stock-to-Flow також розкритикували аналітики Huobi. На їхню думку, остання не враховує макроекономічних чинників, як-от нормалізацію монетарної політики ФРС і підвищення облікової ставки.

Яке майбутнє у моделі Stock-to-Flow?

PlanB зумів передбачити зростання вартості першої криптовалюти до $55 000. Ба більше, він доповнив початкову модель. Водночас, хоча модель припускають використовувати для інших активів, крім криптовалюти, у більшості з них низький параметр SF.

До 2022 року багато професійних аналітиків криптовалют перестали використовувати Stock-to-Flow. До критики приєднався навіть творець Ethereum Віталік Бутерін. Він зазначив, що модель погано працює в даний період часу. На думку Бутеріна, всі моделі, що прогнозують неминуче зростання вартості активів — шкідливі.

Автор Stock-to-Flow і її прихильники сходяться на думці, що експоненціальне підвищення ціни біткоїна припиниться. PlanB визнає, що в майбутньому модель може виявитися менш актуальною. Однак він все ж припускає підвищення вартості біткоїна внаслідок недооціненості та дефіциту.